“首都在線”從上世紀90年代末開始就是中國互聯網界具有里程碑意義的著名商標品牌。招股書顯示，公司擁有包括“首都在線”“首云”在內的74個中國注冊商標，主要為原始取得。憑借這一品牌優勢，公司在業界樹立了良好的品牌形象，提升了由于品牌溢價所帶來的用戶溢價、供應商溢價、員工溢價能力，從而加快了公司發展速度，提升了公司整體價值。

首都在線作為中國最早的IDC服務商之一，在IDC領域與三大基礎運營商的長期合作中建立了自身的通信資源優勢，建立了較大規模、覆蓋全國的云網一體化云計算服務節點，具有較強的基礎資源使用及調度能力，在資源使用方面具備豐富經驗及較高效率，故可實現較強的盈利能力。

2009年云計算行業在國內剛剛興起，公司又成為率先開拓者，2011年推出第一代云主機，通過提供IaaS層的云計算服務，即基礎設施云服務，公司長期居國內云計算市場份額前列。從最初提供IDC基礎服務，到為客戶提供增值服務，再到提供云計算解決方案，公司逐漸從資源整合商向云計算服務商轉變，致力于向客戶提供更有價值的應用或平臺。隨著5G、物聯網等終端側應用場景的技術演進與迭代，來自需求端的動力將進一步促進公司快速創新發展。

公司自主研發的GIC平臺可在全球范圍內秒級開通、管理、調度云計算及網絡資源，該平臺可覆蓋中國大陸、美國、歐洲、東南亞四大地區的10余個節點，基于專線互聯互通的高速骨干網，將骨干網資源與計算、存儲資源深度融合，短時間內即可自動完成全球云網一體化的IT資源多點部署，將客戶所需多種形態的網絡資源與計算資源實現一體化融合交付。

由于首都在線是在長期提供IDC服務的基礎上進一步發展的云計算業務，可同時提供這兩種業務，因而具有綜合IDC業務和云計算業務的優勢：在滿足客戶系統統一性的前提下，為客戶提供了從機柜、物理整機到云主機的靈活選擇，同時滿足了客戶業務對性能、彈性與數據安全的需求，并且實現統一調度、靈活轉換、綜合管理。

根據招股書，公司云計算服務的收入占比已由2017年的35.34％提升至2019年的37.79％，在占比逐步提高的同時收入快速增長，已成為公司整體規模發展的重要引擎。根據招股書披露的發展規劃，公司將通過技術與資源優勢在未來持續聚焦互聯網領域的中大型客戶，不斷提升公司云計算服務的市場占有率，力爭成為行業認可的云計算龍頭。

把握主流客戶，圍繞全球化使命加快海外市場布局

當前全球和國內市場，云計算都已是IDC市場的首要需求方，國內云計算產業在發展階段上顯著滯后于海外市場，預計將保持更快的發展速度，相關機構預測顯示，預計2017年至2020年中國公有云市場規模年均復合增長率將高達42％，尤其是隨著5G及物聯網商用的到來，互聯網、云計算、大數據、人工智能等ICT行業對數據中心的需求量越發龐大，到2021年中國IDC市場規?？蛇_2759.6億元，移動互聯、視頻瀏覽、直播、網絡游戲、物聯網等需求增長，是拉動IDC市場規模上升的核心因素。

目前，首都在線的客戶以中大型企業為主，涵蓋了電商、視頻、游戲、教育、大數據等互聯網細分領域及傳統領域，客戶結構與行業趨勢吻合，充分享受下游產業行業發展紅利：根據招股書，2017-2019年，頭部電商平臺唯品會均是公司第一大客戶，國民短視頻社區快手也連續三年位列前五大客戶之內。

同時，憑借業界領先的云服務技術研發和運維體系，除了快手和唯品會，公司還擁有嗶哩嗶哩、愛奇藝、綠洲游戲、蘑菇街、匯量科技、VIPkid等一批行業優質客戶和成功案例，也使公司積累了面向各行業擴展的服務經驗。由于公司無自有應用型業務，與所服務的用戶無任何業務層面的競爭關系，可以作為中立云計算服務商完全以用戶需求為核心進行平臺搭建、設計產品與服務，能夠對客戶需求精細化把握并提供更加貼近。

IDC、信通院報告指出，受益于國內云計算產業的長周期和高景氣度影響，IDC市場將獲得堅實的支撐。而招股書顯示，首都在線的客戶粘性較高，在原有大客戶業務量較快增長的基礎上不斷獲得新的客戶，公司的續約率一直保持在較高水平，為業績的持續穩定增長奠定了堅實基礎。公司2016年至2019年三年營業收入復合增長率為26.87％，呈現持續增長趨勢，公司表示主要是由于近年來互聯網行業發展迅猛，市場對IDC服務及云計算服務的需求增加所致。

此外，公司是較早將云計算服務延伸至海外的服務商，為中國企業出海提供全球云網一體化服務。在國內人口紅利逐漸消失，競爭嚴峻的情況下，越來越多的中國企業開始向海外發展，因而對于全球化部署的云需求不斷提升，因此能夠實現全球化部署的IDC供應商及云計算服務提供商將迎來極佳的發展機遇。公司已在全國60余個數據中心部署超過3000個機柜，基于全球化環網，在10余個國家或地區建設了云網一體化的云計算服務節點，形成了中國、美國、新加坡、德國、日本等遍布全球的云平臺互聯互通。

公司目前制定了清晰的發展規劃：成為中國企業出?；ヂ摼W服務優選供應商之一。未來三年公司將構建全球服務交付能力，不斷鞏固和強化公司的核心競爭力，以全流程體系為企業客戶提供快速、安全、穩定的云計算服務，努力實現“云服務引領企業的全球化”的使命。出海業務有望長期助推公司業務規模擴張。

輕重資產模式搭配，優化運營策略更好實現收益

公司的IDC服務及云計算服務選擇境內外數據中心部署服務節點，通過向基礎通信資源供應商采購（租賃）數據中心資源實現服務。招股書顯示，報告期內，帶寬和機柜成本合計占營業成本的比例分別為83.97％、84.30％和77.68％，一直保持穩定。

長期以來，我國的基礎通信資源，尤其是帶寬資源主要由基礎通信運營商提供，公司在與基礎通信運營商保持良好合作關系的同時，結合不同業務的特點采取了不同的運營模式、銷售舉措，讓整體毛利保持在較好水平。

公司IDC業務采用輕資產運營模式，即租用供應商機柜為客戶提供服務。輕資產模式可以獲得更強的盈利能力，更快的速度與更持續的增長力。對于IDC服務，招股書中披露的可比公司毛利率高于首都在線的毛利率，主要因為可比公司的機房以自建機房為主，其毛利率高于租賃機房業務模式下的毛利率。

對于云計算服務業務，公司的云平臺全部為自建，而多家Ａ股可比公司的云計算服務業務主要是代理阿里云、ＡＷＳ等其他云計算供應商，所以首都在線的云計算服務毛利率顯著高于可比公司該類業務毛利率。

在銷售上，IDC業務也與云計算業務不同：IDC業務，公司以對機柜、帶寬、IP等通信資源的采購與銷售價差形成收益。公司通過技術創新及運營規劃可以提升帶寬等通信資源的可靠性和復用率，從而更好地實現收益；云計算業務，公司對云主機、帶寬等通信資源的銷售收入與通信資源、設備等投入成本的差額形成收益。利用云計算技術，公司將全部IT基礎設施整合為一個資源池，可將通信資源拆分成最小獨立主機單元供客戶使用，客戶可以自主選擇通信資源配置。

此外，根據招股書，報告期內首都在線主營業務成本隨著公司主營業務收入增長而增長，但人工成本占比方面呈現持續下降趨勢。公司人工成本主要是公司提供服務時產生的運維人員成本，公司在長期發展過程中積累了豐富的運維經驗，打造了一支歷經考驗的運維團隊。公司擁有完善的運維服務體系及客戶響應制度，能夠采用自動化技術、數據分析技術提前預判ＩＴ設施的風險點。

通過分析發現，由于智能化運維的運用，公司人工成本金額近三年基本保持不變，而在網絡、云服務方向持續進行研發投入，研發費用持續增長。公司擁有一支專業能力較強的研發團隊，其中80％以上骨干研發人員具有10年以上研發經歷，2017-2019年公司職工薪酬占研發費用的比例分別為64.80％、69.20％和68.48％，可見公司對于專業人員的持續研發能力更加認可，主要通過不斷更新、優化技術滿足市場需求，提升研發能力。

公司在招股書中表示將在全球化部署過程中繼續展開IDC布局，未來三年采用自建數據中心與運營商數據中心合作的戰略，為客戶提供從IDC到云服務的混合架構的完整解決方案和服務。因此，隨著運營商合作強化和輕重資產模式搭配的優化，公司有望持續穩固當前成本優勢。

持續借力資本市場，創業板上市增強核心競爭力

首都在線于2010年8月正式在代辦股份轉讓系統掛牌交易，是最早登陸新三板的互聯網科技公司之一，根據創業板上市相關規則，公司于2020年2月27日起在股轉系統終止掛牌。新三板掛牌期間，公司運用資本市場便利的融資渠道和靈活的支付手段，實現公司規范治理和快速發展。

例如，為提升公司在華南地區互聯網數據中心業務的覆蓋能力，實現規模效應，首都在線于2016年4月以自有資金9270萬元收購廣東力通網絡科技有限公司100％股權；同時，基于戰略發展需要，2019年2月公司收購北京中瑞云祥信息科技發展有限公司51％股權，進一步增強了公司的IDC托管服務能力，提升公司綜合競爭力。

此外，公司還通過實施股權激勵計劃穩定和吸引核心管理人員和核心技術人員，進一步完善公司治理結構，建立健全公司長期、有效的激勵約束機制，促進公司持續、穩健、快速的發展。

根據同花順數據，公司在新三板掛牌期間累計增發8次，累計實際募資凈額為3.71億元，有效運用了資本市場優勢。公司又于2109年3月提交創業板首次公開發行股票的申請，2020年1月17日獲得中國證監會第十八屆發行審核委員會審核通過，6月5日獲證監會核準，公司上市在即。

首都在線本次公開發行新股數量不超過5000萬股，擬募集資金不超過2.42億元，募集資金投資項目為GIC平臺技術升級項目、對象存儲項目和云寬冰山存儲項目，全部圍繞公司現有的主營業務進行，是公司依據未來發展規劃作出的戰略性安排，以進一步增強公司的核心競爭力和持續盈利能力。

招股書顯示，本次募投項目的實施將推動公司現有業務向更高層次發展，旨在通過不斷完善現有業務模式，鞏固公司現有的地位，全面提升公司的綜合競爭實力，有利于公司業務規模的發展和行業地位的不斷提升。

財務表現和估值分析

招股書顯示，首都在線2017-2019年的營業收入分別為48150.01萬元、60311.05萬元和73905.90萬元，同比增長幅度分別為25.26%和22.54％；扣除非經常性損益后的凈利潤分別為3948.44萬元、5415.70萬元和6041.07萬元，同比增長幅度分別為37.16％和11.55％。另據公司未經審計但已經會計師事務所審閱的2020年1至3月財務報表，公司營業收入、歸母凈利潤分別同比增長34.31％、24.59％，各項業務繼續穩中有增。

報告期內公司毛利率雖呈下降趨勢，但收入的增長率高于毛利率的下降，因而報告期內公司凈利潤呈上升趨勢。公司管理層認為，營業收入、毛利以及帶寬銷售量對公司具有核心意義，其變動對業績具有較強預示作用，公司報告期內三項指標均逐年增長。其中，毛利分別為17150.97萬元、19262.84萬元和23318.25萬元，帶寬銷售量分別為720.19萬兆、1315.11萬兆和2132.69萬兆，均逐年增長，相關指標顯示公司具有良好成長性。

上述數據顯示公司具有較強的盈利能力和持續發展能力，預計在未來經營環境未發生重大變化的前提下，公司仍將具有較強持續盈利能力與市場競爭力。我們預測公司2020-2022年歸母凈利潤分別為8722.04萬元、11338.65萬元、13466.91萬元，我們給予首都在線82-85倍估值，當前對應市值約為71.52億元-74.14億元。（原文有刪節）

原標題：首都在線:從IDC到云計算占據先機,新三板十年轉創業板迎來極佳發展機遇 

責任編輯：張旖旎